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品牌服企上市50%被否率的背后

品牌服企上市50%被否率的背后   服企上市潮 IPO接连被否
  
  自10月24日,证监会公告了当天上发审会四家公司的审核结果,三家通过,一家落马。主营男装批发和零售的福建诺奇股份有限公司不幸成为当天唯一一家未获通过的企业。
  
  而11月2日,深圳市淑女屋时装股份有限公司的上市申请被否。
  
  记者发现,根据资讯的统计,从2011年1月1日至11月11日,证监会共审核了283家公司的IPO,其中,有219家被通过,占比达77.39%,未通过的有54家,占比19.08%。但粗算下来,今年到目前为止,服装行业的IPO通过率只有约50%。
  
  服装企业IPO审核趋严?
  
  服装企业IPO接连被否,这是一种什么信号?一位保荐人代表就向本报表示,现在证监会对服装类企业的上市要求提高了。
  
  联想投资的董事总经理李家庆却认为,“这与‘服装’无关,应该是跟‘连锁’有关”,他表示,“对于任何零售连锁的消费品牌企业上市,其真实性、规范性和盈利能力的可持续性都会越来越受到关注,上市的壁垒和门槛也会越来越高,监管机构在这方面的要求远高于香港和美国。”
  
  李家庆本人对服装领域关注颇多,他此前投资了连锁经营的品牌女装拉夏贝尔和淘品牌女装七格格等。
  
  有报道称,在今年4月和6月进行的两期保荐人代表培训会议上,相关监管人士就对连锁经营类的企业重点关注,并保荐机构对于涉及经销商较多和较分散的连锁经营企业,不仅关注其前5名客户,且要利用信息系统等方式在尽职调查时调研80%以上的客户。对于这类企业的加盟商,保荐机构被要求尽量对每家加盟店核查,并关注其是否具有持续经营能力。
  
  不过,凯泰资本合伙人、总裁徐皓认为,“更多的是企业本身在盈利能力,竞争能力以及未来的发展趋势上存在一些问题”。
  
  就规范性而言,李家庆以库存为例,他认为,服装作为季节性较强的产品,随着时间的推移,库存会贬值,按照他的习惯,“超过一年半或两年的产品,计提跌价准备时应非常保守,甚至全部折为零”。
  
  根据山东舒朗的招股书,至2010年末,其库龄为1年以内、1-2年、2-3年、3年以上的存货分别为18906.77万元、2985.75万元、854.77万元、709.78万元。但该公司为2010年计提的存货跌价准备为“263.75万元”。另外,在员工社保基金的缴纳问题上,舒朗服饰也遭到媒体质疑。
  
  对于淑女屋的未来,杭州一个女装企业的CEO就表示担忧,他认为,市场在变化,而淑女屋的风格定位变化不大,或者变化得不够快,这会导致其逐渐丧失市场优势。
  
  在盈利能力的可持续性上,维格娜丝同样令人疑虑。
  
  2008-2010财年,其店铺数从143家激增至272家,三年内,每年新增的店铺数分别达32家、52家和147家。但其关店的数量同样也在猛长,从2008年关掉4家门店,到2009年时达到24家,2010年更是关掉了46家。
  
  虽然每年的总营收在增长,而其产品的总销量却“基本保持平衡”,但其营收贡献最大的服饰类产品,从2008至2010年,每年的销量都在下降,主要原因是售价的上涨,三年来,每年的涨价幅度都在50%以上。
  
  这种状况或许很难不让人对其未来的持续盈利能力心生顾忌。
  
  真实性问题上,上述保代就表示,证监会审查趋严的原因就在于,连锁经营类企业,“终端销售不可控,收入很难核查”。
  
  其实,今年6月,在九牧王上市后不久,证监会就对其承销商中信证券的保荐人文富胜、牛振松公开警示,并指出,他们在为九牧王承销过程中,存在的问题之一就是,“对发行人的销售情况调查不充分,对发行人不同加盟商的具体数据以及战略加盟商的市场定位、双方权利义务约定等事项不熟悉、不了解。”
  
  另外,纵观5家被否的服装企业,其营收多在几亿到十亿之间,利润多为几千万元,规模并不是很大。
  
  规模不够大,也许是他们被否的一个原因。李家庆觉得,尤其是中低端价位、面向大众市场的服装品牌,上市前的理想状态是,其一,上市前后有几亿或过10亿的销售,有过亿的利
  
  润;其二,网络覆盖足够广,是一个相对全国性的品牌;其三,有较长的历史,能看得到内部运营效率是如何一步步提升起来的。“这样的服装企业上市才比较让人踏实”,他说。
  
  所以,在一位VC看来,这些服装企业上市被否,并非是证监会对这类企业上市的门槛提高了,而应该是“对连锁经营模式可能存在的问题,审查得更严了”。
  
  中小服装品牌上市潮
  
  尽管有人欢喜有人愁,但仍挡不住服装企业的上市热情。11月11日,国内男装品牌卡奴迪路又将上会。
  
  而据记者了解,杭州、深圳的不少服装品牌也都在奔往上市的路上。
  
  为何服装企业出现了集中上市?
  
  其实,这5家被否的服装企业,从股权结构看,多少都有点家族企业的气质。是否如有的人所说,这是企业家套现冲动使然?
  
  李家庆并不赞同这一点。他觉得,集中上市的关键原因在于,服装行业在中国是万亿的市场,但目前真正的品牌规模还很小,但未来3-5年,这个行业将进入非常快速的增长阶段,而且会集中,大企业越来越大,所以,对于很多中小服装企业而言,这几年至关重要,如果没有足够的资源包括资金准备好的话,很可能被淘汰。
  
  在很长一段时间内,杭州女装品牌浪漫一身的CEO杨涛都对上市心有顾虑,所以并不积极。
  
  2007年5月,百丽国际在香港主板上市,融资近87亿港元,之后迅速在行业内发起收购兼并,如今已是国内女鞋领域的巨无霸。2008年8月,美邦服饰登陆深交所,募资近14亿元,目前也是国内休闲服饰领域的领头羊。
  
  这两件事对杨涛“刺激很大”,也让他改变了对上市的看法,“如果跟我们差不多规模的品牌先上市,他们就多了一个法宝,那个时候如果来打击我的话,我就会更被动”。
  
  而奥康创始人王振涛之前也曾对媒体表示,没有及早上市,是温州鞋企被以安踏等一批上市的福建鞋企迅速赶超的重要原因,所以,他直言,对于奥康来说,“不上市,不提升规范,就是等死。”
  
  PE/VC连锁零售投资的拐点?
  
  投资连锁零售的服装品牌,对PE/VC而言,似乎成了是一种风潮。
  
  2009年上市的女鞋品牌星期六背后就曾获得联想投资的入股;今年上市的朗姿股份改制前也引入了九鼎、架桥富凯、德睿亨风、龙柏投资四家PE机构。被否的淑女屋,也有上海天祥商务咨询有限公司这样的机构投资者。
  
  早在2007年底,IDG就投资了时尚女装品牌伊芙心悦;2009年3月,凯雷向高端女装品牌深圳歌力思投资了1.5亿元;2010年11月,时尚女装品牌拉夏贝尔宣布完成第二轮融资,投资方是联想投资。
  
  PE/VC为何对品牌连锁零售行业情有独钟?
  
  李家庆认为,这跟消费有关,消费在中国是个大市场,中国完全可以容纳几十家上市的服装企业;其二,连锁企业的成长特点,带有一定的非线性和爆发性。
  
  今年出现服装企业上市接连被否的现象,在李家庆看来,正好可以给人们提个醒:连锁零售行业对于企业家和投资人的要求其实是非常高的。
  
  不止是服装,证监会对餐饮连锁企业的上市也变得谨慎。如今,鼎晖投资的俏江南和深创投投资的净雅,还有广州酒家、金钱豹、顺峰集团等的上市计划都全面搁置。
  
  清科的报告称,二级市场难突破的现状,加之VC/PE的退出心切,使得中国餐饮市场的投资降至冰点。
  
  那么,接下来,PE/VC对于连锁经营的服装企业的投资是否也会降温?答案的到来可能不需要太久。
  

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